كيف تؤثر البنوك المركزية على أسواق السندات

لم يتم انتخابهم. يتم تعيينهم. وتعد اجتماعاتهم، التي تُعقد عدة مرات في السنة في قاعات المؤتمرات في واشنطن وفرانكفورت ولندن وطوكيو، أكثر الأحداث مشاهدة في جميع مجالات التمويل العالمية. إنهم محافظون مركزيون. ولعل فهم كيفية تفاعلها مع أسواق السندات هو أهم جزء من المعرفة الكلية المتاحة لأي متداول.

في اللحظة التي يرفع فيها الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بنسبة 0.25٪، يتم تعديل كل عائد سندات الخزانة قصير الأجل على الفور تقريبًا ليعكس المستوى الجديد. عوائد سندات الخزانة لمدة 3 أشهر، وعائدات 6 أشهر، وعائدات السندات لمدة عامين، كلها تتغير بشكل فوري تقريبًا.

يتأثر الطرف الطويل من المنحنى، وهو عائدات 10 سنوات و 30 عامًا، بالاحتياطي الفيدرالي ولكن لا يتحكم فيه بشكل مباشر. يتم تحديد أسعار الفائدة الطويلة من خلال التوقعات الجماعية للسوق حول مكان متوسط أسعار الفائدة القصيرة على المدى الطويل، جنبًا إلى جنب مع توقعات التضخم. يؤثر الاحتياطي الفيدرالي على هذه التوقعات من خلال اتصالاته ولكن لا يمكنه إملاءها. هذا هو السبب في تغير شكل منحنى العائد مع تحرك الاحتياطي الفيدرالي.

قناة الرهن العقاري هي الأكثر إلحاحًا لمعظم الأسر. عندما يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، ترتفع معدلات الرهن العقاري. الأسرة التي يمكنها شراء منزل بقيمة 400 ألف دولار بمعدلات رهن عقاري بنسبة 3٪ قد تكون قادرة فقط على شراء منزل بقيمة 280 ألف دولار بنسبة 7٪. ينخفض الطلب على الإسكان. يتباطأ البناء. تنخفض الأسعار.

تؤثر قناة استعارة الشركات على الشركات. تقترض الشركات للاستثمار والتوسع. عندما ترتفع أسعار الفائدة، يكلف الاقتراض أكثر. تصبح الشركات أكثر حذرًا بشأن النفقات الرأسمالية. ترى الشركات الأضعف ذات أعباء الديون الحالية الثقيلة ارتفاع نفقات الفائدة وتقلص الأرباح.

تعمل قناة الأسهم من خلال التقييمات. يؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى ضغط تقييمات الأسهم من خلال آلية معدل الخصم. يؤدي انخفاض أسعار الأسهم إلى تقليل ثروة الأسرة ويمكن أن يؤدي إلى انخفاض إنفاقها.

تؤثر قناة العملة على التجارة. تجذب المعدلات المرتفعة رأس المال العالمي الذي يبحث عن عوائد أفضل، مما يعزز العملة. العملة القوية تجعل الصادرات أكثر تكلفة في الخارج، مما يقلل الطلب. تعمل جميع هذه القنوات في وقت واحد مع فترات تأخير متغيرة وغير مؤكدة.

كان الاحتياطي الفيدرالي بحاجة إلى أداة جديدة. ما نشرته هو التيسير الكمي. في برنامج التيسير الكمي، يقوم البنك المركزي بإنشاء أموال جديدة ويستخدمها لشراء الأصول المالية، وخاصة السندات الحكومية، مباشرة من المستثمرين في السوق الثانوية. من خلال شراء السندات، فإنه يدفع أسعار السندات إلى الارتفاع والعوائد إلى ما يتجاوز ما يمكن أن يحققه سعر السياسة وحده.

استخدم كل من الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا وبنك اليابان التيسير الكمي على نطاق واسع منذ عام 2008 ومرة أخرى خلال COVID. ويؤدي حل برنامج التيسير الكمي، الذي يسمى التشديد الكمي أو QT، إلى عكس العملية. يسمح البنك المركزي للسندات بالنضج دون إعادة استثمار العائدات، مما يضع ضغطًا تصاعديًا على العوائد. أدى الجمع بين الزيادات الشديدة في أسعار الفائدة وQT في الفترة من 2022 إلى 2023 إلى إنشاء واحدة من أشد عمليات البيع في سوق السندات منذ عقود.

التوجيه المستقبلي هو ممارسة التواصل بوضوح حول قرارات السياسة المستقبلية المحتملة. عندما يقول الاحتياطي الفيدرالي إنه يتوقع أن تظل أسعار الفائدة مرتفعة لفترة طويلة، فإنه لا يقدم التزامًا ملزمًا. ولكنه يغير توقعات السوق بشأن الاتجاه الذي تتجه إليه أسعار الفائدة، ولأن عائدات السندات تسعر بالفعل في المعدلات المستقبلية المتوقعة، فإن الاتصالات نفسها تؤثر على العوائد على الفور.

يمكن أن يؤدي تغيير صفة واحدة في بيان الاحتياطي الفيدرالي، من الصبر إلى اليقظة، إلى تحريك زوج اليورو/الدولار الأمريكي بمقدار 50 نقطة والعائد لمدة عامين بمقدار 10 نقاط أساس في دقائق. عندما تكون التوجيهات الآجلة للبنك المركزي ذات مصداقية، فإنها يمكن أن تكون تقريبًا بنفس قوة تحرك سعر الفائدة الفعلي.

عندما يفقد مصداقيته، وعندما يشير البنك المركزي إلى شيء ويفعل شيئًا آخر، تكون العواقب حادة. أشار بنك إنجلترا في عام 2021 بقوة إلى رفع أسعار الفائدة ثم فشل في تحقيق ذلك، مما تسبب في تقلبات كبيرة في أسواق الذهب وأضر بمصداقيته بطريقة ساهمت في رد فعل الأسواق القاسي على الإعلانات المالية البريطانية اللاحقة. تخبرك اللغة إلى أين يتجه سوق السندات قبل أن تؤكده القرارات.